价值中枢理论:决定价格运动的核心力量

传统投资理论的价值是依据一整套财务数据做出的,并有市盈率、市净率、市价现金流量比、市价销售比等一系列价值评估指标。这些指标非常客观,也很有必要――买股票就是买公司;市盈率低的肯定比市盈率高的股票更有价值,同样一只股票市净率1倍时肯定比3倍时更好。

一是为什么不同的股票估值会如此悬殊?难道人们真不知道市盈率低比高更有投资价值?也许价值理论会以理性和不理性来评价这种现象,认为放弃低市盈率而选择高市盈率是一种不理性行为。但问题在于这种现象既不个别,也不短暂,而是长期且普遍存在。个体的一时非理性冲动是会有的,它每天都在发生。但整体上是不可能长期不理性的,否则就会和经济学的“理性人”假设不符――这个假设一旦推翻,经济学大厦就会倒掉一半。

投机炒作也不能解释这种现象。我们知道,虽然股市中投机的力量要占到80%以上,但投机从来是雷声大,雨点小,线%不到的长线买家或长线卖家。不同股票间估值高低悬殊的长期存在,说明市场一定有另一种理性,它看不见,摸不着,却是根本性的。这种不可见的根本结构,影响和决定了股价存在和运动方式。

二是它虽然通过PE、PB等指标评定了股票估值的高低,但它不能解决另一个至关重要的问题:多高的PE与PB才算合理?这个问题不解决,价格围绕价值波动就会成为一句空话,一个无本之木。而除了极端低的市盈率和市净率以外,任何一种“合理估值”,都或多或少带有主观性。传统价值评估的窘困就在于此:它依据一整套客观指标,却只能用主观方式运用到实践中。

由于同样的市场,如沪深股市的市盈率最高可高到70倍,最低可低到10倍,传统投资理论除了说一句不理性以外,无法解释这种现象,也找不到把握这种“非理性”运动的方式,由此就产生了一种和它截然相反的观点:“市场总是对的”,“市场给什么价就什么价”。这种观点很像破罐子破摔,反正讲不清楚,也把握不了,干脆随行就市,把自己的命运充分托付给性情古怪的市场先生――有趣的是,这种破罐子破摔理论在貌似严谨的经济学中也能找到它的支撑点――那些完全放任的自由市场经济学派的观点就和它有一定的相似之处。

它把每一次成交都看作对当前价格的接受,把每一次价格变动都看作对原来价格的否定,在不断的接受与否定、再否定中,市场会形成一个最基本的价位,这个价位就是市场的“价值中枢”,它既是价格运动的轴心,也是买卖双方力量的集聚点与中立价。找到这个中立价,我们对价格运动的基本轨迹和轮廓就会了然于胸。

一、移动平均线。这是最简单的方法。比如从2132点到我撰写本文的3月21日,一共是49个交易日,49天的移动平均线点。但由此找到的只是一个变化中的平均价,并不是真正的价值中枢。真正的价值中枢应具有一定的稳定性,它在一定时间范围内是不会变的。因此,我们需要从另一个角度去找。

首先,我们要找到一条和价格运动周期或主流操作周期相适应的均线。比如,主力资金以月为基本决策单位,因此,20天到22天移动平均线可作为寻找中立价的参考值。还有,沪深股市的基本运动周期为18到21个月,因此,360天或360的2倍即720天均线是更好的参考值。

其次是看它们曾在哪个价位上出现过较长时间的横向运动即平移。由于2011年2月到5月,360天均线点一线出现过一次显著的横向运动;而2011年5月到8月之间720天线点出现过显著的横向运动。而在此之前,大盘有2个显著高点:3478点和3186点。于是,我们就可根据价格围绕价值波动原理,进行如下计算。

虽然这组计算中出现了一个1932点,但一则它是仅此一例,二则以2705点为价值中枢,计算出来的平均值是2138点!这是去年12月底我写《底部观察正当点》的又一个依据。市场是如此的有效且有序!

我们的思维方式和视角决定了我们分析判断的准确性和有效性。这种方法之所以比来自象牙塔中的经济学、金融学理论更简单有效,是因为它对市场本质的思考和认识更深刻、更本质,它比有效市场理论更相信市场的有效性。

二、加权平均。以价格乘成交量的N天内的累计除以N天内成交量的总和,可得到一个加权平均价,这是许多分析软件中所谓主力成本的基本计算方法。这种方法曾被广泛推崇,也有一定道理,但它的缺陷却是显而易见的。股票每天都在交易,每天的成交量中,有80%左右的量都是“即市炒家”即短线投机者创造的(被许多专家学者奉为成熟楷模的美国股市也是如此)。而投机者除了雷声大,雨点小以外,还有一个重要特点就是越到高位,交易越活跃,量也越大。因此,给了投机性交易过大的权重,与“长线投资者决定市场价值”的本质不符,计算出来的只是交易成本,不是真正的价值中枢。

以这种方法寻找中立价会遇到行情软件的障碍,比如我的软件可以将K线图无限向左移动,直到左边剩下几条K线,右边留出一大片空白为止,因此,2条线一画,就能在屏幕上找到2条线交汇点。而绝大多数软件都做不到这一点,画出2条线后,看不到它们的交汇点。在这种情况下,可用Excel来计算。

比如,3478点到3186点,落差292点,时间跨度为15个月,平均每月下降19.4667点。1664点和2132点,落差468点,时间跨度39个月,月均上升12点。我们在Excel文件中将3186点写在第一列的第一行,在第二行编写公式:3186-19.4667,取值后向下复制。由于2132点出现在3186点后的第14个月,因此在右边第二列的第15行写上2132,并在它下面一行单元格编写公式:2132+12,取值后向下复制。这样,我们就取得了两列数值。一列从高到低,一列从低到高,逐渐接近,并在第40行出现了2个近似值:2427点和2432点,平均一下,两股趋势力量的交汇点就出来了:约2429点。

以此来把握当前的这一价格运动,我们就会明白,2132点到2478点是第一部:回归与重返;2478点以来是第二部:遇阻回落整理;第三部则是:2430×2-2132=2728点,完成以2430点为中立价的完整的价格运动。由于2730点正好是核心价值中枢所在,因此,这一完整价格运动只是一个更大三部曲中的第一部(未完)。

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